PG平台PG平台1. 策略：PPI回升态势显现，把握A股投资主线. 宏观：CPI环比改善，PPI有所回升——2023年8月CPI、PPI分析
（1）进出口数据边际改善：8月份我国进出口5013.8亿美元，同比下降8.2%，较前值显著改善。进口方面，8月份我国进口2165.1亿美元，同比下降7.3%，降幅较7月份收窄5.1个百分点，表明稳增长政策持续发力下，国内需求呈现回暖迹象。出口方面，在去年同期低基数效应下，8月份我国出口2848.7亿美元，同比下降8.8%，降幅较7月份收窄5.7个百分点，其中，对美国出口增速有较大幅度改善。随着地缘政治相对稳定、海外需求韧性较强，叠加基数效应，出口增速有望震荡回升。（2）美元指数压制A股表现：7月中下旬以来，美联储并未宣布加息终止，美国经济韧性凸显，年内加息预期反复升温，带动美元指数阶段性走强，人民币贬值压力加大。同时，美元指数与全A走势呈现显著的负相关关系。随着美元指数走强，A股市场表现承压。展望后市，随着稳增长政策频出，国内经济或将企稳回升，叠加下调金融机构外汇存款准备金率等举措，逐步稳定市场预期，后续将对人民币汇率形成支撑。
8月PPI数据解读：受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月份PPI同比降幅收窄，环比由降转涨。随着稳增长政策持续发力，国内需求进一步回暖，叠加沙特和俄罗斯延续减产的背景下，国际油价维持高位，工业品价格或将逐步改善。
分行业来看，8月，受国际原油价格震荡上行、金属相关行业需求改善等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，其中仅非金属矿物相关行业表现依然低迷。从中游制造业来看，通用设备制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比降幅扩大，汽车制造业有所回暖。从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食，PPI数据表现分化，烟草制品业PPI同比涨幅与上月持平，农副食品加工业及食品制造业PPI同比降幅有所收窄。对于衣，纺织业呈现出边际改善态势。对于住，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业PPI同比降幅小幅收窄。其他行业中，造纸及纸制品业表现低迷。
坚守A股投资主线：基于A股市场投资环境分析，结合2023年中报业绩披露，建议关注以下主线）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI 算力、数据要素、信创）以及传媒（影视院线、游戏、广告、平台经济）等；（2）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等；（3）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等，持续关注中报业绩绩优的方向。
国内经济复苏不及预期风险，市场情绪不稳定风险，海外加息及经济衰退风险。宏观：CPI环比改善，PPI有所回升——2023年8月CPI、PPI分析
8月CPI环比是食品和非食品共同带动。食品方面，蔬菜涨幅不及预期，猪肉价格（+11.4）大幅上行。9月份蔬菜价格涨幅扩大，猪肉价格涨幅持续度不高。
非食品价格方面，燃料（+4.8）、旅游（+1.4）、中药（+0.8）价格继续上行。燃料跟随原油价格上行，旅游继续受益居民出行，中药持续走高。商品价格回落，家用器具、通讯工具、交通工具价格走低。服务类价格8月平稳。
PPI环比转正有所回升，主要受到原油价格上行的影响，但原油价格上行的可持续度仍然存疑。煤炭价格下跌，同时在房地产产业链疲软对于中游顺周期产品出厂价格提价难度仍然较大。
3季度和4季度CPI预计0.1%和0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。9月可能在0.1%左右。PPI的回升速度低于预期，原材料价格的上行并不具有持续性。房地产产业链的疲软、出口的下行使得工业产能处于“过剩”状态。原材料价格上涨带到了9月份PPI环比回升，但煤炭价格反而下跌。10月份开始PPI的翘尾因素影响逐步减弱，PPI未来的回升需要环比逐步上行。
2. 房地产持续回落的风险。宏观：国际油价站上90美元的宏观意义——热点与高频
1.2021年以来原油价格开始与美元指数同向运行，与此前的负相关性完全不同，反映的是“原油价格——美国通胀预期——美联储的政策——美元指数”的传导机制，而此前逻辑是美元是大宗商品定价之锚，美元上升则大宗商品价格下降。
2.布伦特原油价从5月31日68.1美元/桶的低位开始反弹，9月8日达到92.5美元/桶。
3.原油价格上行对于中国的宏观意义在于，加速通胀率特别是PPI的恢复和转正。
8月PPI环比+0.2%，首次环比回升，同比降幅收窄至-3.0%（前值-4.4%）就是初步改善的信号。在企业层面，出厂价恢复有利于利润增速，以及投资增速、出口增速等名义增长。在政策层面，通胀率回归正常（CPI到2%、PPI转正），有利于货币政策效果释放（降低实际利率），有利于缓解债务压力，提升财政收入，增加政策效果和空间。
1.美元指数大幅上升突破105，USDCNY升破7.3。本次美元指数在周二快速上行，在周四突破105，截止9月8号大幅上行至105.065，除原油外，美国经济韧性和欧美经济分化也进一步催化了美元的大幅上行。首先，英国城市伯明翰在周二宣布破产，情绪上代表欧洲经济走弱；其次，本周三美国8月ISM非制造业PMI创6个月新高，达到54.1，反应美国经济韧性。因此我们可以看到在周二美元指数一路上行。同期USDCNY从7.2再次冲击7.30，达到了7.34，汇率也大幅承受美元压力。2.美国利率重回4.3%。
本周（9月4日-8日）后半周流动性再次紧张，DR007上行至1.86%高于政策利率，周五DR001与DR007，以及Shibor隔夜与一周均再次出现倒挂，国有银行一年期同业存单发行利率快速上行至2.42%，银行间质押式回购日均成交量快速上升至7.3万亿。市场对国内经济的上行预期推动10年期国债到期收益率继续快速上行至2.64%，与政策利率利差扩张至17BP。受经济和金融双重利好推动美元指数强势突破105，除美元外其他货币大多贬值，人民币跌破7.3
1、流动性：下周（2023）国债、地方政府债合计净融资额约2831亿元，融资压力较大预计会给流动性带来压力。逆回购到期量约7450亿元，预计央行可能会在公开市场加大投放呵护流动性。2、利率：
预计本月央行不会连续再次调降MLF利率，目前货币市场、债券市场利率均在政策利率上方运行且偏离较大，人民币汇率面临压力也是重要制约。MLF到期是否会超量续作是本月流动性是否面临紧张的重要变量，也是观测本月降准可能性的重要时点。如果本月央行进行MLF大幅超量续作，将缓解长期流动性紧张，降准的可能性将降低，反之，能升高。但当前MLF余额在5.2万亿，属于历史较高水平，超量续作的空间有限。
医疗反腐已持续多年，今年以来政策力度逐步升级，7月底起呈现高压态势。此次医疗反腐规模浩大，涉及部门从9个增至14个，同时强调重视纪检监察机关的协调组织与指导作用。各省市跟进部署工作安排，执法要点和方向更趋细化，在国家政策文件的基础上印发相关医疗反腐工作方案。我们认为此次与以往不同，应不是单纯反腐行为，与当下医疗改革进入深入区，集采、DRG 改革密切相关。反腐行动是中国医改的重要一环，后续我们认为需要关注医生薪酬制度、公立医院管理体制、药品/器械的医保支付价等进一步的改革措施。
随着医疗反腐的推进，药企销售费用率有压缩空间，医护人员劳动报酬有提升空间。部分药企销售费用率一直居高不下，但从2018年起已呈下降趋势，合规运营的医院将能更合理的利用医保资金及卫生投入，也有利于药企将更多资金投入研发而不是销售推广。我们测算医疗人员总薪酬从2010年的3,376亿上升至2021年的17,737亿元，占2021年医疗卫生总投入的比重为23.08%。随着医疗反腐进程的进一步深化，原先流向不当渠道的资金或将重新分配，医护人员合理劳动薪酬有提升空间。
短期对医疗诊疗量、手术量等产品产生负面影响，优质龙头具有竞争优势。医疗反腐背景下，医院诊疗量预计有一定程度的下滑，部分择期的手术延期；临床价值不高的辅助用药及高价检验检查也会受到显著影响；设备采购端，新增需求部分可能延后。尽管行业整体承压，但医疗行业刚需不会减少，长期随着后续一系列改革利好国内医药创新医疗。反腐使得市场份额更向头部集中，优质龙头在合规环境下竞争优势能充分显现，当前估值值得中长线投资者逐步配置。
医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023 年9月7日，医药行业一年滚动市盈率为25.59倍，沪深300为11.66倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为 119.49%，历史均值为170.47%，当前值较2005年以来的平均值低 50.98个百分点，位于历史偏低水平。
二、投资建议相对看好的方向：1）优质器械龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优秀，反腐使得份额向龙头集中）；2）血制品（天坛、莱士，没有销售费用问题，临床刚需不减）；3）体检（美年健康，院外非医保市场影响较小）；4）ICL（金域、迪安，医检龙头更合规，集中度和外包率均有望提高），IVD(艾德，院外送检转为院内)；5）综合性医药龙头（华东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展）；6）制药及生命科学上游（华大智造、诺禾致源、奥浦迈等）。
医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。
8月，我国制造业PMI为49.7%，比上月上升0.4pct。建筑业商务活动指数为53.8%，比上月上升2.6pct。建筑业新订单指数为48.5%，比上月上升2.2pct；建筑业投入品价格指数为48.4%，比上月下降2.3pct。建筑业销售价格指数为50.4%，比上月下降1.6pct。建筑业业务活动预期指数为60.3%，比上月下降0.2pct。建筑业从业人员指数为45.2%，比上月下降2.0pct。8月，建筑行业景气度有所回升。
地产利好政策陆续出台提振行业信心。8月25日，住房和城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。随后，一线城市及全国各地“认房不认贷”接连落地。8月31日，央行、金融监管总局牵头下调首付比例及房贷利率，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套和二套住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%和 30%。首套住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点。9月25日起，存量首套住房可申请置换存量首套住房贷款。地产政策组合拳有助于提振房地产市场信心，提升市场活跃度，将带动房地产产业链上下游发展预期向好。
“一带一路”峰会召开在即，金砖国家扩容助力发展。外交部发言人汪文斌8月31日在例行记者会上表示将于今年10月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。8月24日，金砖国家领导人第十五次峰会达成了组织扩容，邀请沙特、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗、埃塞俄比亚正式成为金砖大家庭成员。金砖国家是“一带一路”的重要地缘节点，金砖合作是“一带一路”合作的重要政治支撑，六个新成员都是“一带一路”倡议的积极拥护者和受益方，将推进“一带一路”倡议走向高质量发展。
中国特色估值体系将使建筑企业受益。截至9月7日，建筑指数动态PE/PB分别为9.28/0.85倍，在过去10年的历史分位点为14.58%/5.19%，建筑行业估值处于历史中低位水平，有望受益于中国特色估值体系的构建。推荐中国铁建（601186）、中国建筑(601668)、中国中铁(601390)、中国交建(601800)、中国电建(601669)、中国能建(601868)、中国中冶(601618)、中国化学（601117）等。建议关注山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工(600170)、华设集团(603018)、设计总院（603357）等。
固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。家电：地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善
2023年1-7月房地产住宅销售面积同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。2023年1-7月住宅竣工面积累计同比增加20.80%，保交楼叠加低基数，竣工端加速释放。8月，“认房不认贷”措施落地，居民贷款购房的最低首付比例和存量房贷利率下调，为一二线城市住房刚需释放和改善置换提供良好条件，家电消费需求有望得到支撑。
高温天气带动空调消费，冰洗出口延续高增。产业在线.0%，销售1660.9万台，同比增长22.9%，其中内销1175.5万台，同比增长27.61%，出口485.5万台，同比增长12.9%。7月洗衣机销量为607.2万台，同比增长8.6%，其中内外销同比变化分别为-4.3%和+ 24.5%。冰箱销量740.6万台，同比增长16.3%，其中内外销同比变动分别为-0.3%和+35.2%。
白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善。受白电增长的提振，2023H1家电行业营业收入7395.49亿元，同比增长5.4%，其中白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电营收同比变动分别为7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。上半年家电板块毛利率和净利率分别为24.94%和7.98%，同比分别增长2.04pct和0.65pct，主要得益于原材料价格回落及企业降本增效。2023H1板块归母净利润为568.80亿元，同比增长12.72%。
二、投资建议随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。
三、风险提示原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。
8月上半月零售行业继续大幅上升而下半月则震荡下降，截至8月31日，我们定义的零售指数涨幅为-0.68%，跑赢沪深300（-3.15%），跑输新零售指数（-0.16%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PE/PS/PB整体保持稳定，当前值分别处于2010年年初至今水平的40.00%/54.70%/2.00%百分位点，其中PB仍处于低估值区间。
为加速释放消费潜力，国家各个层面出台新措施促进消费发展。2023年7月，国家发改委印发的《关于恢复和扩大消费的措施》，并提到推动夜间文旅消费规范创新发展，引导博物馆、文化馆、游乐园等延长开放时间，支持有条件的地区建设“24小时生活圈”。各地政府也纷纷出台促消费措施。同时，政府将立足商务职能定位，围绕促进家居等特定消费品类高质量发展，出台针对性配套措施，增强政策的组合性、协同性、有效性，并抓好贯彻落实。
从市场层面来看，我们覆盖线上电商，线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司105家，形成零售行业。2023年上半年零售行业合计实现营业总收入4959.59亿元，同比上涨4.51%，若扣除会计准则变更对于某些行业的影响较大，基本已经恢复超过疫情前水平，据此我们认为在疫情影响消退及消费复苏等因素影响下，零售行业营收呈现温和增长的态势。需求端看，今年主线任务是扩内需、保增长、促消费，各地、各平台都推出了非常多活动，包括购物节和消费节、补贴券等；从供给端看，企业为适应时代变化进行一系列改革，如供应链改革、提质降本增效等，为企业实现营收增长和盈利修复提供了帮助。传统零售行业均以经营线下门店为主业，而自今年年初春节起线下客流增加明显，推动销售规模逐步恢复抬升。2023年上半年行业合计实现扣非后归母净亏损为137.15亿元，较前一年上涨6.41%，尚未恢复到正区间，与疫前水平相比差距较大。与该报告期时间段对应，2023年上半年实现社会消费品零售总额 22.76 万亿元，同比名义增长8.2%。其中，限额以上单位消费品零售额8.53万亿元，同比增长7.4%；除汽车以外的消费品零售额为20.52万亿元，同比增长8.3%。
二、投资建议保持全渠道配置的逻辑不变，重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商，建议增持酒类、化妆品以及黄金珠宝三个产业链中的优质标的。推荐重点关注零售渠道类天虹股份、王府井、永辉超市、家家悦、红旗连锁、华致酒行、豫园股份、周大生、老凤祥、中国黄金；以及消费品类的上海家化、珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、可靠股份、豪悦护理、稳健医疗、百亚股份。
【银河晨报】9.8丨宏观：出口表现平稳，4季度有望加快回升——8月进出口数据分析
【银河晨报】9.6丨宏观：商品价格的领先意义——8月资产复盘与9月配置建议
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