PG网站 PG电子PG网站 PG电子（1）进出口数据边际改善：8月份我国进出口5013.8亿美元，同比下降8.2%，较前值显著改善。进口方面，8月份我国进口2165.1亿美元，同比下降7.3%，降幅较7月份收窄5.1个百分点，表明稳增长政策持续发力下，国内需求呈现回暖迹象。出口方面，在去年同期低基数效应下，8月份我国出口2848.7亿美元，同比下降8.8%，降幅较7月份收窄5.7个百分点，其中，对美国出口增速有较大幅度改善。随着地缘政治相对稳定、海外需求韧性较强，叠加基数效应，出口增速有望震荡回升。（2）美元指数压制A股表现：7月中下旬以来，美联储并未宣布加息终止，美国经济韧性凸显，年内加息预期反复升温，带动美元指数阶段性走强，人民币贬值压力加大。同时，美元指数与全A走势呈现显著的负相关关系。随着美元指数走强，A股市场表现承压。展望后市，随着稳增长政策频出，国内经济或将企稳回升，叠加下调金融机构外汇存款准备金率等举措，逐步稳定市场预期，后续将对人民币汇率形成支撑。
受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月份PPI同比降幅收窄，环比由降转涨。随着稳增长政策持续发力，国内需求进一步回暖，叠加沙特和俄罗斯延续减产的背景下，国际油价维持高位，工业品价格或将逐步改善。分行业来看，8月，受国际原油价格震荡上行、金属相关行业需求改善等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，其中仅非金属矿物相关行业表现依然低迷。从中游制造业来看，通用设备制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比降幅扩大，汽车制造业有所回暖。从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食， PPI数据表现分化，烟草制品业PPI同比涨幅与上月持平，农副食品加工业及食品制造业PPI同比降幅有所收窄。对于衣，纺织业呈现出边际改善态势。对于住，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业PPI同比降幅小幅收窄。其他行业中，造纸及纸制品业表现低迷。
基于A股市场投资环境分析，结合2023年中报业绩披露，建议关注以下主线）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI 算力、数据要素、信创）以及传媒（影视院线、游戏、广告、平台经济）等；（2）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等；（3）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等，持续关注中报业绩绩优的方向。
8月商品出口2849亿美元，同比降幅收窄至-8.8%（前值-14.5%），Wind一致预期为-9.5%，商品进口2165亿美元，同比下降7.3%，贸易顺差683.6亿美元。1-8月商品出口金额累计2.22万亿美元，同比-5.6%，进口金额累计1.67万亿美元，同比-7.6%，贸易顺差累计0.56万亿美元。
7月中下旬以来，美联储并未宣布加息终止，美国经济韧性凸显，年内加息预期反复升温，带动美元指数阶段性走强。人民币贬值压力加大，人民币汇率呈现震荡上行态势，9月8日，美元兑人民币中间价报7.2150。同时，美元指数与全A走势呈现显著的负相关关系。随着美元指数走强，A股市场表现承压。展望后市，随着稳增长政策频出，国内经济或将企稳回升，叠加下调金融机构外汇存款准备金率等举措，逐步稳定市场预期，后续将对人民币汇率形成支撑，A股市场或得到提振。如图3、4所示。
受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月份PPI数据明显回升。从同比来看，PPI下降3.0%，降幅比上月收窄1.4个百分点。从环比来看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。随着稳增长政策持续发力，国内需求进一步回暖，叠加沙特和俄罗斯延续减产的背景下，国际油价维持高位，工业品价格或将逐步改善。如图5所示。
从上游采矿业来看，煤炭开采和洗选业PPI同比下降16.2%，降幅比上月收窄2.9个百分点；石油和天然气开采业PPI同比下降10.6%，降幅比上月大幅收窄10.9个百分点；黑色金属矿采选业PPI同比由上月下降7.2%转为上涨0.5%；有色金属矿采选业PPI同比上涨8.3%，较上月6.0%的涨幅进一步提升。从中游材料业来看，石油、煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比分别下降9.6%、6.6%，降幅比上月分别收窄8.7、4.0个百分点；有色金属冶炼及压延加工业PPI同比由上月下降1.0%转为上涨1.4%。如图6-8所示。
通用设备制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比分别下降0.4%、1.9%，降幅比上月分别扩大0.1、0.2个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比持平；汽车制造业有所回暖，PPI同比下降1.4%，降幅比上个月收窄0.1个百分点。如图9所示。从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食， PPI数据表现分化，
对于衣，纺织业PPI同比下降3.1%，降幅比上月收窄1.0个百分点，呈现出边际改善态势；而纺织服装、服饰业PPI同比上升3.1%，涨幅较上月有所收窄。对于住，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业PPI同比降幅较上月收窄0.1个百分点。其他行业中，造纸及纸制品业表现低迷，PPI同比降幅扩大；印刷业和记录媒介的复制PPI同比下降0.6%，降幅比上月收窄0.2个百分点；医药制造业PPI同比涨幅与上月持平。如图10所示。
国产替代科技创新板块涵盖计算机、电子、通信、传媒行业，涉及软件服务、数字经济等科创领域。自2023年以来，TMT板块显著跑赢大盘指数。上半年，在ChatGPT及人工智能相关概念催化下，通信行业大涨 50.66%，传媒、计算机、电子行业分别上涨 42.75%、27.57%和11.00%。但6月下旬以来，受到AI主题炒作情绪降温影响，TMT板块出现回调。截至9月7日，TMT板块多数延续下滑态势。但随着华为Mate60系列重磅上市，
在美国政府对华为实施制裁并限制出口的背景下，以芯片为首的国产替代趋势显现，或将为整个TMT板块带来结构性主线所示。
当前估值调整已经相对充分，其中，电子、传媒行业接近2010年以来的50%分位数，通信行业处于估值的相对低位，未来估值上涨空间较大。如表1所示。
随着5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设加快推进，通信行业维持增长态势。传媒行业营收同比持续改善，盈利增速略有放缓，受益于消费场景恢复，影视院线增长空间较大。计算机行业归母净利润同比增长7.35%，上半年呈现弱复苏。AI、信创、数据要素等概念发展仍在途中，有望为计算机带来新的增长动能。电子行业上半年盈利增速为负，但降幅较一季度有所收窄，呈现出边际改善迹象。7月中央政治局会议提出“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”，在相关政策的持续引导下，关注TMT板块行情。如表2所示。
中国特色估值重塑主题主要涉及能源、金融、基建、房地产产业链等，其成分股均为中央国有企业。近期稳增长政策相继出台，持续提振市场情绪，相较于8月普遍下跌行情，9月以来多数板块呈现改善迹象。地产政策频出叠加供需面趋紧，截至9月7日，煤炭大幅上涨8.11%。，沙特与俄罗斯宣布延长减产计划至年底，国际油价持续上涨，石油石化涨幅达4.03%。如图13所示。
8月受市场情绪整体低迷影响，大消费板块纷纷回调。9月以来，板块内部出现分化，轻工制造涨1.39%，食品饮料涨1.07%，社会服务、家用电器等小幅上行，而医药生物、美容护理、农林牧渔和交通运输行业延续下滑态势。临近“双节”消费环境逐渐改善，市场需求加速回暖，消费板块有望迎来阶段性行情。如图15、16所示。
结合估值来看，当前汽车、社会服务和商贸零售行业PE估值高于2010年以来60%分位数，但较8月底有所回调。食品饮料、美容护理、农林牧渔和轻工制造行业估值处于中低水平。纺织服饰、家用电器、交通运输和医药生物行业估值低于2010年以来30%分位数。其中，随着医疗行业的反腐力度加大，医药生物细分行业估值持续回调，9月以来略有回升。见表6。
主要风险：1. 国内经济复苏不及预期风险 2. 市场情绪不稳定风险 3.海外加息及经济衰退风险。
报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走
报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。
声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。
